バフェットの目でA株を選ぶ

陰り続けた後、ブルーチップの価格はずっと安くなりました。わずか半年前、私たちは星を追うように買ったブルーチップたちを追いかけて、高い頭を下げた。この時、すべての人の心の中で1つの問題を考えています：底を写すべきではありませんか？しかし同時に、私たちは我慢できずに別の指標を考えています：私たちのA株は十分に安いですか？招商証券の統計によると、前週末までのA株のローリング市場収益率は約33倍だったが、ダウ工業株価の市場収益率は14.9倍、香港恒生国有企業指数の市場収益率は17.8倍だった。市場収益率の対比がここに並んで、私たちのA株はかなり下落したが、やはり他の人より高い。

この時のこの景色、A株に直面して、私たちは1つの事をする必要があります：株の神に学んで、彼の経験談を学びます。もしバフェットがA株に来たら、彼はどうするだろうか。バフェット氏の2008年の株主レターから、偉大な会社とは何か、優れた会社とは何か、悪い会社とは何かを学びました。この3種類の会社の基準をはっきり把握してから、私たちのブルーチップたちを見てみると、心の中に秤があるはずです。

（1）「偉大」の定義：偉大な会社非常に莫大な利息を支払い、時間とともに増加します。

（2）「優秀」の定義：優秀な会社は預金を増やし続ければ、利息も魅力的になる、

（3）「まずい」の定義：悪い会社は利息が失望させるだけでなく、このような雀の涙ほどの見返りを維持するために絶えずお金を払う必要がある。

この3つの定義を比較した書面について、バフェット氏はいくつかの例を挙げて述べた。

（1）偉大な会社：バフェットの理想的な企業の原型である傘下のSee’s製菓会社。箱チョコレート業界は興ざめだが、米国の1人当たり消費量は極めて低く、上昇は緩やかだ。しかし、See’sが偉大だと言われるのは、1972年から現在までバフェット氏がSee’sを買収するために2500万ドルを費やしたほか、3200万ドルを費やして再投資しただけで、当時の税引き前収入は500万ドルにも満たなかった。現在、税引き前収入は計13億5000万ドル（米国では企業の利益が500万から8200万ドルに増え、約4億ドルの資本投入が必要）に達している。これらの収入のすべては、その3200万ドルを除いてすべてバークシャーに送られ、バフェットは税引き後の収益で他の魅力的な企業を買収した。See’sの貢献は「より多くの新財源を切り開いた」ことにあり、私たちA株の俗語で言えば「バフェットの引き出し機になった」ということです。

（2）優秀な会社：例は傘下のフライアンド・セーフティ（FlightSafety）。1996年バフェット飛安国際会社を買収したときの税引き前の年収は1億1100万ドル、固定資産への純投資は5億7700万ドルだった。バフェット氏が買収した日から現在までに、資産減価償却額は9億2300万ドルに達している。しかし、資本支出はすでに16億3500万ドルに達しており、そのほとんどはまだモデルチェンジを続けている航空機シミュレータを装備するためのものだ。バフェット氏の固定資産は、減価償却後の総価値が10億7900万ドル。2007年の税引前収入は2億7700万ドルで、1996年に比べて1億5900万ドル増加した。5億9000万ドルの追加投資でこのような成績を収めたのは良いが、バフェット氏にとってはSee’sにはるかに劣っていることは明らかだ。

（3）悪い会社：最悪の会社は発展が速く、その発展を維持するために大量の資本投入が必要だが、利益は哀れで儲からない会社である。例はバフェット氏が最も嫌っていた航空会社だ：最初の飛行機が誕生した日から、航空業界の資本への執着はすでに決まっていた。投資家たちはこの底なしの穴に大量の金を投入したが、彼らを引き付ける利益は永遠に得られない可能性がある。

（4）損な商売とは：もちろん、悪い会社より悪いのはこの損な商売だ商売：1993年に4億3300万ドル相当のバークシャー株でデクスターを買収した製靴企業。今回使ったのは4億ドルではなく、30億5000万ドルだった。実際、バフェット氏が最も心を痛めているのは、自分が優秀な会社の1.6%である現在の価値は2200億であり、価値のない腐った会社を交換することだ。このビジネスがバフェット氏の心の中の最悪のケースになったのは、単に買い間違えたからではなく、彼が出した価格がお金ではなく、お金よりも価値のある株式だったからだ。振り返ってみると、私たちの一部のA株会社の「無元売りへの増発」という流行の考え方を考えると、これは間違いなく警鐘だ。

以上の4つの会社を見て、バフェット氏の投資の道を学び、振り返れば私たちのブルーチップを見てみましょう：中国平安、招商銀行、万科、中国石油、そして間もなく回帰する中移動、考え方が少しはっきりしているのではないでしょうか。