外贮の减少と人民元の下落は悪循环を形成しています。

外の保管量が下がるほど、市場は人民元の下落を心配します。

外に貯蓄して3年の新低に下がることに従って、人民元を一度に切り下げるのはこのような悪循環の得策を出て行くのではありませんか？

中国中央銀行のデータによると、2015年通期で、中国の外貯蔵は5127億ドルから3.33兆ドルに下落し、8月の為替修正以来5ヶ月間（8-12月）で、下落幅は3200億ドルに達した。

その中で、12月の外準備の下落幅はさらに1079億ドルに達した。

どうやってこの悪循環を打破しますか？星展銀行を含む機関は、中央銀行の選択は人民元の自由浮動を許すこと、厳格な資本管制を実施すること、あるいは人民元を一度に切り下げることを含みますが、いずれもリスクがあります。

スターショーによると、人民元の自由浮動が教科書式の解決案のように見えるという。

このようにすれば多少のメリットがある。

第一に、外の貯金は人民元を守るために使い切られることはありません。

第二に、このメカニズムは中国の一部の競争力を取り戻すのに役立ちます。貿易加重人民元はほとんどの他の通貨に対して大幅に上昇しました。

第三に、金融政策の有効性は維持されます。介入によって為替市場は貨幣の供給を強化し、それによって金融緩和政策の効果を相殺しました。

この案の下振れリスクは、人民元がどれほど速いスピードで下落するか、そして最終的にどの程度まで下落するかを誰も知らないことです。

この道を行くには、意思決定者は大きな勇気を必要とします。

厳格な資本規制の実施については、中国の資本口座の徐々に開放の目標に合致していません。この一歩を踏み出すと「バックパッカー」と見なされます。多くのアナリストは中国がこの一歩を踏み出す必要はないと考えています。

中国の監督管理層は最近、銀行に人民元資金プールの各種業務及び製品取引の背景を厳しく審査するよう要求しています。同時に国境を越える人民元資金プール業務の純流出上限を厳しく管理しています。

前に、中央銀行は相次いで海外の金融機関に対して、通常預金準備率などの措置を取って、資本の流出圧力を緩和しました。

人民元を一度に切り下げる方法はいいですか？星展銀行によると、値下がり幅が十分に大きいと、値下がり予想がなくなって、資本統制も強化する必要がないということです。

しかし、適度な切り下げなら、市場や投機に対する資本規制を強化する必要があります。

ただし、後者は人民元の国際化を意味し、IMF特別引き出し権通貨バスケット（SDR）に人民元を入れる条件にも合致しない。

光大証券首席エコノミストの徐高氏は、一度の切り下げは人民元の為替レートをコントロールする下策と考えている。

まず、人民元はどれぐらい安くするべきか誰も分かりません。

学術界は為替運動に対して多くの研究があり、その基本的な結論は変動為替レート制度の下で、各種のマクロ変数は為替相場の方向に対してはあまり説明力がなく、為替変動は極めて強いランダム性を示しています。

これは、いわゆる「均衡為替レート」の見積もりが正確ではなく、大きな誤差があることを意味します。

現在の市場における各種人民元の一度の切り下げ幅の提案はすべて一部の人の憶測にすぎず、政策コントロールの厳粛な根拠としてはならない。

第二に、自由浮動の為替レートは「オーバーシュート」（overshoting）に傾きます。つまり、為替レートはある方向に運動します。

簡単に言えば、下げたいなら先に下げて、昇進しても先に上がりすぎます。

アジア金融危機の時、多くのアジア通貨の動きはこのようです。

1997年のバーツと米ドルの固定為替レートが失落した後、バーツは数ヶ月間に50%を超えて、また20%を超えました。

ウォンやマレーシアリンギットなどの通貨にも見られます。

そのため、人民元の対ドル相場の市場均衡レベルを本当に知ることができたとしても、一度にその位置に切り下げても、為替レートは安定せず、引き続き下落圧力があります。

以上の2つの点を除いて、使い捨ての切り下げがわが国の政策の名声を傷つけ、市場の予想をかき乱すことも考慮しなければならない。徐高は指摘する。

「811新為替修正」_後人民元

の上昇は、人民銀行が人民元の為替レートに対する堅固さを放棄すると予想され、人民銀行に対する市場の「フライング」行為を引き起こしました。

ここ数ヶ月、習主席を含めた中国のトップは「人民元は長期的な下落の基礎がない」と明言しています。

それだけでなく、名声が損なわれるにつれて、わが国のその他の政策コントロールの効力も大幅に割引され、経済に対する政府のコントロール力が大幅に失われます。

徐高から見ると、人民元の為替レートを安定させる上での最善策は「抑止と畏敬」です。

目下、わが国が保有する外貨準備は依然として十分です。

2015年末には、海外での保管規模は3.3兆ドルを超え、わが国の20ヶ月間の輸入を支払うのに十分です。

1997年にタイと韓国の為替レートが守られなくなった時、その外の保管規模は同期のこの両国の月間輸入量の6倍と3倍だけです。

わが国にはまだ大規模な貿易黒字があります。アジア金融危機時の東南アジア諸国との大きな逆行状況は日本語とは比べものになりません。

こんなに多くの外貨を抱擁しているのは人民元です。

圧力はますます激しくなって、原因は彼がなくて、我が国の为替のコントロール者の“戦争していません先に臆病です”の心がすでに市场のために掌握しました。

為替のコントロール者は市場に引っ張られて、為替の価格決定権は反対にオフショア市場に奪われて、為替レートの見通しは自然によくないです。

政策立案者が人民元の対ドル相場を安定させるための十分な決意を市場に伝えられれば、現在のように「一かごの通貨」に対して安定を維持し、切り上げの動きをタイムリーに作ることで、人民元の下落圧力は徐々に解消される。

この中の肝心な点は市場の予想に対する案内にあります。

もし規制者が大量の外部貯蔵を惜しまずに維持することを示すならば

安定した態度では、為替レートが安定しやすくなり、実際に消耗した貯金も多くないです。

逆に、外に貯蔵して流失することを心配して、恐れて後ずさりするなら、外に貯蔵して使っても白花に等しくて、人民元の為替レートは安定しにくいです。

政府自身がより明確な目標を必要として、市場の期待を導くかもしれません。

ここ数年のマクロ経済の動向と政策の動きを振り返ると、一方の方向に向かっているように見えますが、市場も長期的に矛盾しています。

「核心的な問題はやはり政府がこのようにまたそのような矛盾した心理状態で決定するべきだと思います。」

第一に、モデルチェンジをしながら、成長を維持することを強調していることは明らかです。

第二に、人民元の下落を望むとともに、人民元の下落も心配しています。

第三に、利率の市場化がほしいと思います。また、利率の市場化が怖いです。

金利市場化は金融システムの健全な発展のための必然的な道である。